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华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,宋姝旺近期对公牛集团进行研究并发布了研究报告《新业务初露峥嵘，股权激励彰显信心》，本报告对公牛集团给出买入评级，当前股价为148.86元。

公牛集团(603195)
事件概述
公司发布2022年年报与2023年一季报，2022年公司实现营收140.81亿元，同比+13.7%；归母净利润31.89亿元，同比+14.68%；扣非后归母净利为29.04亿元，同比+10.32%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为30.58亿元，同比+1.45%，主要系材料采购成本下降及库存下降所致。单季度看，2022年Q4公司实现营收36.07亿元，同比+6.95%；实现归母净利润8.27亿元，同比+44.1%。2023年Q1公司实现营收33.34亿元，同比8.31%；归母净利润7.36亿元，同比+14.74%；扣非后净利润6.45亿元，同比+14.83%。
分析判断:
收入端：新业务初露峥嵘
2022年，公司传统业务竞争优势进一步强化，新赛道新业务的布局初露峥嵘。公司大力推动新能源和智能无主灯的布局，其中充电枪一经上市就取得第三方品牌线上第一的市场地位，户外移动储能快速增长，智能无主灯上市首年即实现销售过亿，开局良好。分产品看，2022年公司电连接产品、智能电工照明产品、新能源产品分别实现收入70.51、68.49、1.52亿元，同比分别+4.22%、+23.39%、+638.62%，其中：1）电连接产品作为公司的核心业务，依靠品牌优势及五金渠道优势保持平稳增长；2）智能电工照明业务在报告期内加快新业务发展，并加大装饰渠道拓展，各项业务均取得了良好增长；3）新能源业务在报告期内丰富产品布局，着力构建全新的线下销售渠道体系，业务开局顺利。2023年Q1，公司营业收入同比增长8.31%，增速较2022年Q4有所提升，实现良好开局。
利润端：22年盈利能力有所提升
盈利能力方面，公司2022年毛利率同比提升了1.05pct至38%，主要系本期大宗材料价格下降所致。净利率同比提升了0.17pct至22.62%。2023年Q1，公司毛利率同比提升了2.68pct至37.15%，环比下降了3.83pct。净利率同比提升了1.26pct至22.06%，环比下滑0.88pct。费用方面，2022年公司费用率为12.65%，同比提升了1.58pct。其中销售费用率为5.68%，同比提升了1.16pct，主要系广告费、业务推广费等投入增长所致。管理费用率为3.56%，同比提升了0.1pct。财务费用率为-0.77%，同比下滑了0.06pct。研发费用率同比提升了0.37pct至4.18%，主要系公司加大研发投入所致。2023年Q1，公司期间费用率为13.58%，同比提升了1.64pct。其中销售费用率为6.37%，同比上升了1.13pct。
其他重要财务指标
2022年期末，公司应收票据同比下降了100%，主要系年末应收商业承兑汇票的余额减少所致；在建工程同比增加了208.25%，主要系募投项目基建及设备投入增加所致。
股权激励彰显信心
根据公司2023年4月28日公告，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟对包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干在内的762人进行激励，拟授予限制性股票数量151万股，占公司总股本0.25%，授予价格为75.75元/股。本次股权激励业绩考核目标为2023-2025年公司营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%，我们认为考核目标设置兼顾实现可能性和对员工的激励效果。目前，公司2020年限制性股票激励计划、2021年限制性股票激励计划以及2022年限制性股票激励计划尚在有效期内。新股权激励草案的出台，彰显公司发展信心。
投资建议
公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明、数码配件以及新能源等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。考虑到公司新业务快速增长，我们上调公司23-24年的盈利预测，预计2023-2024年公司营收由160.63/181.84亿元上调至166.65/195.13亿元，EPS分别由6.11/6.99元上调至6.24/7.3元，预计2025年公司将实现营收224.85亿元，EPS为8.39元。对应2023年4月27日151.79元/股收盘价，PE分别为24.33/20.81/18.1倍。持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持公司“买入”评级。
风险提示
新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙谦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.81%，其预测2023年度归属净利润为盈利37.53亿，根据现价换算的预测PE为24.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为179.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，公牛集团（603195）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）